2.3 재무상태표를 이용한 기업의 재무상태 분석 (Balance Sheet Analysis)

재무상태표(Balance Sheet)는 기업이 특정 시점에 보유하고 있는 자산과 부채, 자기자본을 보여주는 재무제표다. 그러나 재무상태표에 표시된 숫자를 단순히 확인하는 것만으로는 기업의 재무건전성을 충분히 판단하기 어렵다. 중요한 것은 각각의 숫자가 기업의 유동성, 재무위험, 자본구조 및 미래의 자금조달 능력에 어떤 의미를 갖는지를 분석하는 것이다.

이러한 과정을 재무상태표 분석(Balance Sheet Analysis)이라고 한다.

 

재무상태표를 이용한 기업의 재무상태 분석

재무상태표 분석의 기본적인 관점

기업의 재무상태를 분석할 때는 크게 세 가지 질문을 생각할 수 있다.

첫째, 기업은 단기적인 지급의무를 감당할 수 있는가?

둘째, 기업은 사업에 필요한 자산을 어떤 방식으로 조달하고 있는가?

셋째, 기업의 부채 수준은 기업의 수익창출능력에 비해 지나치게 높은가?

이러한 질문에 답하기 위해 투자자와 재무분석가는 재무상태표의 여러 항목을 비교하고 다양한 재무비율을 활용한다.

유동성 분석(Liquidity Analysis)

유동성은 기업이 단기적인 지급의무를 얼마나 원활하게 이행할 수 있는지를 의미한다.

기업은 사업을 운영하면서 급여, 원재료 구매대금, 이자, 세금 등 다양한 단기적인 현금지출을 부담해야 한다. 따라서 단기적으로 현금이나 현금으로 쉽게 전환할 수 있는 자산을 충분히 보유하고 있는지는 중요한 분석 대상이다.

가장 대표적인 지표 중 하나가 유동비율(Current Ratio)이다.

유동비율 = 유동자산 ÷ 유동부채

유동비율이 높다는 것은 일반적으로 단기적인 부채를 상환할 수 있는 자산을 상대적으로 많이 보유하고 있다는 의미다.

다만 유동비율이 무조건 높다고 좋은 것은 아니다. 기업이 필요 이상으로 현금이나 재고를 보유하고 있다면 자본이 효율적으로 활용되지 못하고 있을 가능성도 있기 때문이다.

따라서 유동성은 높고 낮음만으로 판단하기보다 기업의 산업 특성과 사업모델을 함께 고려해야 한다.

운전자본(Working Capital)의 분석

재무상태표 분석에서 중요한 또 하나의 개념은 운전자본(Working Capital)이다.

운전자본은 일반적으로 다음과 같이 계산한다.

운전자본 = 유동자산 − 유동부채

운전자본이 양수라면 기업의 유동자산이 유동부채보다 많다는 의미다.

그러나 운전자본의 규모만 보는 것 역시 충분하지 않다. 기업이 보유한 유동자산이 어떤 항목으로 구성되어 있는지가 중요하기 때문이다.

예를 들어 동일하게 100억 원의 유동자산을 보유한 두 기업이 있다고 하자. 한 기업은 대부분을 현금으로 보유하고 있고 다른 기업은 대부분이 판매하기 어려운 재고로 구성되어 있다면 두 기업의 실제 유동성은 상당히 다를 수 있다.

따라서 재무상태표 분석에서는 유동자산의 구성요소와 질(quality)도 함께 살펴봐야 한다.

부채와 재무레버리지

재무상태표 분석에서 또 하나의 핵심은 기업이 얼마나 많은 부채를 사용하는지 파악하는 것이다.

기업은 부채를 이용하면 주주의 자본만으로 사업을 운영하는 것보다 더 큰 규모의 자산에 투자할 수 있다. 이를 재무레버리지(Financial Leverage)라고 한다.

레버리지는 기업의 자기자본에 대한 수익을 확대할 가능성이 있지만 동시에 위험도 증가시킨다.

기업이 차입을 많이 하면 사업이 좋은 상황에서는 주주가 높은 수익을 얻을 수 있지만, 사업성과가 악화되면 이자와 원금 상환 부담 때문에 주주에게 돌아가는 손실도 커질 수 있다.

따라서 부채가 많다는 사실 자체가 반드시 나쁜 것은 아니다. 중요한 것은 기업이 얼마나 안정적으로 현금흐름을 창출하면서 부채를 감당할 수 있는가이다.

부채비율과 자본구조

기업의 부채 수준을 분석할 때 흔히 사용하는 지표가 부채비율(Debt-to-Equity Ratio)이다.

부채비율 = 총부채 ÷ 자기자본

이 비율은 기업이 주주의 자본에 비해 어느 정도의 부채를 사용하고 있는지를 보여준다.

부채비율이 높은 기업은 일반적으로 재무레버리지가 높다고 볼 수 있으며, 그만큼 재무적 위험도 커질 가능성이 있다.

하지만 적정한 부채 수준은 모든 기업에서 동일하지 않다. 안정적인 현금흐름을 창출하는 기업과 경기변동에 민감한 기업은 감당할 수 있는 부채 수준이 다르기 때문이다.

따라서 재무비율은 동일 산업 내 기업과 비교하거나 해당 기업의 과거 추세를 분석할 때 더욱 유용하다.

자산의 구성도 중요하다

재무상태표 분석에서는 부채만 보는 것이 아니라 자산이 어떻게 구성되어 있는지도 중요하다.

예를 들어 제조기업은 공장과 기계장비 같은 유형자산의 비중이 높을 수 있다. 반면 소프트웨어 기업은 상대적으로 유형자산의 비중이 낮고 연구개발 역량이나 지적재산권과 같은 무형의 경제적 가치가 더 중요할 수 있다.

또한 기업이 보유한 현금이 지나치게 적으면 예상치 못한 자금수요에 대응하기 어려울 수 있다. 반대로 현금을 지나치게 많이 보유하면 투자나 주주환원에 활용할 수 있는 자본이 비효율적으로 묶여 있을 가능성이 있다.

따라서 자산의 규모뿐 아니라 자산의 성격과 유동성, 그리고 사업모델과의 적합성을 함께 분석해야 한다.

장부가치와 시장가치를 구분해야 한다

Balance Sheet Analysis에서 특히 주의해야 하는 부분은 회계상 장부가치(Book Value)와 시장가치(Market Value)를 구분하는 것이다.

재무상태표의 자기자본은 회계기준에 따라 계산된 장부가치다. 하지만 주식시장에서 투자자가 평가하는 기업의 자기자본 가치는 현재 주가에 발행주식 수를 곱한 시장가치(Market Value)로 측정할 수 있다.

두 값은 상당히 다를 수 있다.

그 이유는 투자자가 기업의 현재 자산뿐만 아니라 미래의 성장 가능성, 수익성, 기술력, 브랜드, 경쟁우위 등을 함께 평가하기 때문이다.

따라서 Corporate Finance에서는 기업의 회계상 재무상태를 분석하는 것과 시장에서 평가되는 기업가치를 분석하는 것을 구분할 필요가 있다.

재무상태표 분석의 한계

재무상태표는 기업의 재무건전성을 이해하는 데 매우 유용하지만 몇 가지 한계가 있다.

첫째, 재무상태표는 특정 시점의 재무상태를 보여주는 스냅샷이다. 일정 기간 동안 실제로 얼마의 현금을 창출했는지는 현금흐름표를 통해 추가로 확인해야 한다.

둘째, 회계기준에 따라 측정된 장부금액이 현재 시장가치와 다를 수 있다.

셋째, 기업의 중요한 경쟁력 중 상당 부분은 재무상태표에 충분히 나타나지 않을 수 있다. 브랜드, 인적자본, 기술력, 고객관계 등이 대표적인 예다.

따라서 재무상태표 분석은 손익계산서와 현금흐름표, 그리고 산업 및 기업의 사업모델에 대한 분석과 함께 이루어져야 한다.

재무상태표 분석의 핵심은 '비교'다

재무비율을 분석할 때 가장 흔한 실수는 특정 숫자 하나만 보고 기업의 상태를 판단하는 것이다.

예를 들어 유동비율이 150%라는 사실만으로 해당 기업이 재무적으로 건전하다고 단정할 수는 없다.

같은 산업에 속한 경쟁기업의 유동비율이 200%인지 100%인지에 따라 해석이 달라질 수 있고, 해당 기업의 유동비율이 과거 3년 동안 지속적으로 하락하고 있는지 상승하고 있는지도 중요하다.

따라서 재무상태표 분석에서는 일반적으로 다음 세 가지 비교가 유용하다.

첫째, 시간에 따른 비교(Time-Series Analysis)다. 동일 기업의 여러 기간 재무상태를 비교하여 변화의 방향을 확인한다.

둘째, 기업 간 비교(Cross-Sectional Analysis)다. 같은 산업에 속한 경쟁기업과 재무비율을 비교한다.

셋째, 기업의 사업모델과 비교하는 것이다. 같은 수준의 부채라도 안정적인 현금흐름을 창출하는 기업과 경기민감형 기업에서는 그 의미가 다를 수 있다.

마무리

Balance Sheet Analysis, 즉 재무상태표 분석의 목적은 단순히 기업이 얼마의 자산과 부채를 가지고 있는지를 확인하는 데 있지 않다.

핵심은 기업의 유동성, 자본구조, 재무레버리지, 부채상환능력과 자산의 구성을 종합적으로 파악하는 것이다.

유동비율과 운전자본을 통해 단기적인 재무안정성을 살펴볼 수 있고, 부채비율과 레버리지를 통해 기업의 재무위험과 자본구조를 분석할 수 있다. 또한 장부가치와 시장가치의 차이를 이해함으로써 회계상 재무상태와 시장이 평가하는 기업가치를 구분할 수 있다.

궁극적으로 재무상태표 분석은 하나의 숫자를 평가하는 작업이 아니다. 기업의 자산이 어떻게 구성되어 있고, 그 자산을 어떤 자금으로 조달했으며, 이러한 구조가 기업의 위험과 미래 기업가치에 어떤 영향을 미치는지를 파악하는 과정이다.

따라서 Balance Sheet Analysis는 Corporate Finance에서 기업의 재무상태를 이해하고 향후 투자 및 자금조달 의사결정을 분석하기 위한 중요한 기초가 된다.