10.3 주식과 채권의 역사적 수익률 (Historical Returns of Stocks and Bonds)

앞선 글에서는 위험과 수익률(Risk and Return)의 기본적인 관계와 수익률 및 위험을 측정하는 방법을 살펴보았다. 그렇다면 실제 금융시장에서 주식(Stocks)과 채권(Bonds)은 장기간 동안 어떤 투자성과를 보여왔을까?

과거의 금융시장 데이터를 살펴보면 주식은 장기적으로 채권이나 단기 국채(Treasury Bills)보다 높은 평균수익률을 제공해왔다. 그러나 높은 수익률에는 높은 변동성(Volatility)이 뒤따랐다. 이러한 역사적 자료는 자본시장에서 위험과 수익률 사이에 존재하는 관계를 이해하는 중요한 근거가 된다.

주식과 채권의 역사적 수익률

1. 역사적 수익률(Historical Return)의 의미

역사적 수익률(Historical Return)은 과거 일정 기간 동안 투자자가 실제로 얻은 수익률을 의미한다.

주식의 경우 단순한 주가 상승률만으로 투자성과를 판단해서는 안 된다. 주가 상승에 따른 자본이득(Capital Gain)과 배당금(Dividend)을 모두 고려해야 하기 때문이다.

총수익률(Total Return)은 다음과 같이 계산한다.

총수익률(Total Return)
= 자본이득수익률(Capital Gain) + 배당수익률(Dividend Yield)

예를 들어 주식을 50,000원에 매수하고 1년 후 55,000원에 매도하면서 1,000원의 배당금을 받았다면,

자본이득수익률(Capital Gain) = 10%

배당수익률(Dividend Yield) = 2%

따라서 총수익률(Total Return)은 12%가 된다.

채권(Bonds)의 경우에도 마찬가지로 이자수익(Interest Income)뿐만 아니라 채권가격의 변화를 함께 고려해야 한다.

2. 주식과 채권의 역사적 수익률 비교

장기적인 금융시장 데이터를 보면 일반적으로 다음과 같은 관계가 나타난다.

주식(Stocks)
→ 높은 평균수익률, 높은 변동성

장기채권(Long-Term Bonds)
→ 중간 수준의 평균수익률, 중간 수준의 변동성

단기국채(Treasury Bills)
→ 낮은 평균수익률, 낮은 변동성

즉, 역사적으로 위험이 높은 자산일수록 더 높은 평균수익률을 제공하는 경향이 있었다.

이는 투자자가 위험한 자산을 보유하는 대가로 추가적인 수익을 요구한다는 위험-수익률 상충관계(Risk-Return Trade-off)와 일치한다. 

3. 주식위험프리미엄(Equity Risk Premium)

주식과 안전자산의 수익률 차이를 이해하는 것은 매우 중요하다.

주식의 평균수익률에서 무위험자산(Risk-Free Asset)의 수익률을 차감하면 주식위험프리미엄(Equity Risk Premium)을 구할 수 있다.

주식위험프리미엄(Equity Risk Premium)

= 주식의 기대수익률(Expected Return) − 무위험수익률(Risk-Free Rate)

예를 들어 주식의 기대수익률이 9%이고 무위험수익률이 3%라면 주식위험프리미엄은 6%가 된다.

이 6%는 투자자가 주식의 위험을 부담하는 대가로 요구하는 추가적인 기대수익률로 해석할 수 있다.

역사적 자료에서 이러한 프리미엄이 지속적으로 관찰되었다는 사실은 위험한 자산에 투자할 경우 추가적인 보상이 요구된다는 점을 보여준다.

4. 산술평균수익률(Arithmetic Average Return)

역사적 수익률을 분석할 때 가장 간단한 방법은 산술평균수익률(Arithmetic Average Return)을 계산하는 것이다.

예를 들어 어떤 주식의 연간 수익률이 3년 동안 각각 10%, -20%, 30%였다면,

(10% - 20% + 30%) ÷ 3 = 6.67%

이 된다.

산술평균(Arithmetic Mean)은 과거 수익률을 이용하여 미래 한 기간의 기대수익률(Expected Return)을 추정할 때 유용하다.

그러나 장기간에 걸친 실제 투자성과를 측정할 때는 한계가 있다.

그 이유는 투자수익이 복리(Compounding)로 누적되기 때문이다.

5. 기하평균수익률(Geometric Average Return)

여러 기간 동안 투자자산이 실제로 얼마나 증가했는지를 측정할 때는 기하평균수익률(Geometric Average Return)이 더 적합하다.

예를 들어 1,000만 원을 투자하여 첫해에 50%의 수익을 얻고 다음 해에 50%의 손실을 기록했다고 가정해보자.

첫해에는 1,500만 원이 되지만, 다음 해에는

1,500만 원 × 0.5 = 750만 원

이 된다.

2년 동안의 산술평균수익률은 0%지만 실제 투자금은 1,000만 원에서 750만 원으로 감소했다.

따라서 여러 기간의 실제 투자성과를 측정할 때는 기하평균수익률(Geometric Average Return)이 더욱 적절하다.

이것은 장기투자에서 복리효과(Compounding Effect)가 얼마나 중요한지를 보여주는 좋은 예다. 

6. 변동성과 위험(Volatility and Risk)

평균수익률만으로 주식과 채권의 투자성과를 비교해서는 안 된다.

투자자가 실제로 관심을 가져야 할 또 하나의 요소는 수익률이 얼마나 크게 변동했는가이다.

대표적인 위험 측정지표가 표준편차(Standard Deviation)다.

표준편차(Standard Deviation)가 크다는 것은 연도별 수익률이 평균에서 크게 벗어날 가능성이 높다는 의미다.

주식은 일반적으로 채권보다 표준편차가 높다.

따라서 주식은 장기적으로 더 높은 평균수익률을 제공하는 대신 투자기간 중 상당한 가격변동과 손실을 경험할 가능성도 높다.

이것이 바로 주식투자에서 높은 수익률과 높은 위험이 함께 나타나는 이유다.

7. 단기국채(Treasury Bills)는 왜 중요한가?

단기국채(Treasury Bills)는 자본시장에서 위험을 비교하기 위한 기준점으로 자주 사용된다.

만기가 짧고 신용위험(Credit Risk)이 매우 낮기 때문에 대표적인 무위험자산(Risk-Free Asset)의 대용치로 사용된다.

따라서 투자자가 주식에 투자하여 얻은 수익률을 평가할 때 단순히 주식수익률만 보는 것이 아니라 단기국채 수익률과 비교할 수 있다.

예를 들어 주식의 평균수익률이 9%이고 단기국채의 평균수익률이 3%라면 투자자는 주식의 위험을 부담하는 대가로 추가적인 6%의 수익률을 얻었다고 해석할 수 있다.

이러한 차이가 바로 위험프리미엄(Risk Premium)의 기본적인 개념이다.

8. 채권도 모두 같은 위험을 가지는 것은 아니다

“채권은 주식보다 안전하다”라고 단순하게 생각해서는 안 된다.

채권에도 다양한 위험이 존재하기 때문이다.

대표적으로 금리위험(Interest Rate Risk)이 있다.

시장금리가 상승하면 기존 채권의 가격은 하락하고, 시장금리가 하락하면 기존 채권의 가격은 상승한다.

특히 장기채권(Long-Term Bonds)은 단기채권보다 금리 변화에 민감하다.

따라서 일반적으로

단기국채 → 낮은 위험

장기국채 → 상대적으로 높은 위험

회사채(Corporate Bonds) → 신용위험까지 고려

와 같이 위험의 정도가 달라질 수 있다.

결국 투자자는 단순히 “주식이냐 채권이냐”만 비교하는 것이 아니라 각각의 자산이 가지고 있는 구체적인 위험을 분석해야 한다.

9. 장기투자에서 복리효과(Compounding Effect)

역사적 수익률을 이해할 때 복리효과(Compounding Effect)는 매우 중요한 개념이다.

예를 들어 1,000만 원을 연평균 8%의 수익률로 투자한다고 가정하면,

10년 후 약 2,159만 원

20년 후 약 4,661만 원

30년 후 약 10,063만 원

으로 증가한다.

수익률 자체는 매년 8%로 동일하지만 시간이 길어질수록 이전에 발생한 수익까지 다시 투자되어 수익을 만들어낸다.

따라서 장기투자에서 중요한 것은 단순히 한 해의 높은 수익률을 기록하는 것이 아니라 지속적인 수익률과 복리효과를 유지하는 것이다.

10. 장기투자가 위험을 없애주는 것은 아니다

주식투자에서 흔히 “장기적으로 투자하면 위험하지 않다”라는 말을 하지만 이는 정확하지 않다.

투자기간이 길어지면 단기적인 가격변동이 전체 투자성과에 미치는 영향이 상대적으로 작아질 수 있지만, 주식의 가격변동 위험 자체가 사라지는 것은 아니다.

예를 들어 장기간 투자하더라도 금융위기나 경기침체와 같은 사건이 발생하면 투자자산의 가치가 크게 하락할 수 있다.

따라서 장기투자는 위험을 제거하는 방법이라기보다는 높은 변동성을 감내하면서 장기적인 성장과 복리효과를 추구하는 투자전략으로 이해해야 한다.

11. 역사적 수익률을 미래에 적용할 때의 주의점

과거에 주식이 채권보다 높은 수익률을 기록했다고 해서 미래에도 반드시 동일한 결과가 반복된다고 보장할 수는 없다.

경제환경은 끊임없이 변화하기 때문이다.

금리(Interest Rate)

인플레이션(Inflation)

경제성장률(Economic Growth)

기업의 수익성(Profitability)

정부의 정책

금융시장 구조

등이 과거와 달라질 수 있다.

따라서 역사적 수익률(Historical Returns)은 미래 기대수익률(Expected Return)을 추정하기 위한 중요한 참고자료이지만 미래 수익률을 보장하는 지표는 아니다.

특히 과거의 매우 긴 기간을 분석할 경우 특정 시대의 경제적 특성이 전체 결과에 큰 영향을 줄 수도 있다.

12. 생존편향(Survivorship Bias)

역사적 투자성과를 분석할 때는 생존편향(Survivorship Bias)에도 주의해야 한다.

예를 들어 현재까지 살아남은 기업만을 대상으로 과거 수익률을 계산하면 실제 시장 전체의 투자성과보다 높게 나타날 수 있다.

과거에는 파산하거나 시장에서 퇴출된 기업들도 많았기 때문이다.

따라서 장기적인 주식시장 수익률을 분석할 때는 개별적으로 성공한 기업만을 대상으로 하는 것이 아니라 가능한 한 전체 시장을 대표하는 자료를 사용해야 한다.

이는 역사적 수익률을 이용하여 미래 투자수익률을 추정할 때 특히 중요한 고려사항이다.

13. 역사적 수익률이 알려주는 것

주식과 채권의 역사적 수익률은 자본시장에 관한 몇 가지 중요한 사실을 보여준다.

첫째, 주식은 장기적으로 높은 평균수익률을 제공해왔다.

둘째, 높은 수익률에는 높은 변동성이 동반되었다.

셋째, 채권도 종류에 따라 위험과 수익률이 크게 다르다.

넷째, 투자기간이 길어질수록 복리효과(Compounding Effect)가 중요해진다.

다섯째, 과거의 위험프리미엄(Risk Premium)이 미래에도 동일하게 유지된다는 보장은 없다.

따라서 투자자는 단순히 과거 평균수익률만 보고 투자결정을 내려서는 안 된다.

14. 위험에 대한 보상은 어떻게 결정되는가?

여기서 중요한 금융의 질문이 하나 등장한다.

“투자자가 부담하는 모든 위험에 대해 보상을 받아야 하는가?”

이에 대한 답을 이해하기 위해서는 위험을 체계적 위험(Systematic Risk)과 비체계적 위험(Idiosyncratic Risk)으로 구분해야 한다.

비체계적 위험은 충분한 분산투자(Diversification)를 통해 상당 부분 제거할 수 있다.

반면 경기침체, 금리변동, 인플레이션과 같이 시장 전체에 영향을 미치는 체계적 위험은 분산투자로 제거하기 어렵다.

따라서 자본시장에서 중요한 것은 단순히 개별 주식의 전체 위험이 아니라 그 주식이 시장 전체의 위험에 얼마나 노출되어 있는가이다.

이러한 질문은 다음 단계에서 배우게 될 위험의 가격결정(Pricing of Risk)을 이해하는 핵심적인 출발점이 된다.

마무리

Historical Returns of Stocks and Bonds는 과거의 주식과 채권 수익률을 살펴보면서 위험과 수익률의 관계를 실증적으로 이해하는 주제다.

역사적으로 주식(Stocks)은 채권(Bonds)이나 단기국채(Treasury Bills)보다 높은 평균수익률을 제공해왔다. 그러나 동시에 더 큰 변동성(Volatility)을 경험했다.

이는 금융시장에서 높은 기대수익률(Expected Return)을 얻기 위해서는 일반적으로 더 높은 위험을 부담해야 한다는 위험-수익률 상충관계(Risk-Return Trade-off)를 보여준다.

하지만 과거의 높은 수익률이 미래에도 반복된다는 보장은 없다. 따라서 역사적 수익률(Historical Returns)은 미래 투자성과를 예측하는 확정적인 답이 아니라, 미래의 기대수익률과 위험프리미엄(Risk Premium)을 추정하기 위한 중요한 참고자료로 이해해야 한다.

또한 투자성과를 분석할 때는 평균수익률뿐 아니라 표준편차(Standard Deviation), 기하평균수익률(Geometric Average Return), 복리효과(Compounding Effect) 등을 함께 고려해야 한다.

결국 이 장에서 가장 중요한 질문은 다음과 같다.

“왜 투자자는 위험한 자산을 보유하면서 추가적인 수익을 요구하는가?”

그리고 더 나아가,

“시장은 각각의 위험에 대해 얼마만큼의 가격을 매기는가?”

이 질문에 답하는 것이 바로 자본시장에서의 위험가격결정(Pricing of Risk)이며, 이후의 자본자산가격결정모형(Capital Asset Pricing Model, CAPM)을 이해하기 위한 핵심적인 기초가 된다.